电子烟代工领导者正在达到新的高度!您如何看待Smol的的未来空间?

11月27日,市场开放后,Smol International迅速上涨。截至发稿时,它上涨了4%以上,并暂时报出50.45港元,接近先前的51.2港元的高位。目前的市值超过2900亿港元。

Simor International的上市量增加了300%以上。 SM International的竞争优势在哪里?高毛利和高净利润可以维持吗?有多少发展空间?

2020年11月25日,中信证券轻工业分析师李欣,康达,中信证券轻工业分析师邱达云和Smart International秘书长邱凌云讨论并回答了问题。

李欣:

电话会议的主题:

1)在9月7日发布的的报告“雾化使生活更美好”中重申了的的某些要点,以向您展示更多的详细信息和易于提出的问题;

2)最近,Smoore出现了大幅增长。每个人都在问公司或行业如何看待的空间,在的计算之后,我们将详细分解报告;

3)请邱先生回答您的问题。

首先重申我们的的报告观点,因为在最近与您的交流的过程中,您的的问题主要集中在这些方面。

1)许多投资者认为SMALL是具有竞争力的的制造业。估值会有上限吗?竞争优势可能不会持续吗?

2)公司的技术何时会被竞争对手赶上?另外,能否维持高毛利润和高净利润?

3)每个人都认为这是一个受法规的抑制的行业电子烟,因此的如果您的行业增长率的波动,那么的的估值就会有问题。

问题1:许多投资者认为SMALL是具有竞争力的的制造业。估值会有上限吗?竞争优势可能不会持续吗?

我们认为它不能被称为制造业。它更像是烟草业。由于中国没有在该国上市的纯的烟草公司,因此我们不了解该行业以及其他行业。

即使被称为制造业,我们也认为它与电子产业链的有很大不同,主要体现在三个方面:

因此,它与常规的电子的制造的有很大不同。这种差异为他带来了领先的企业核心地位和议价能力,以及良好的企业壁垒。不是制造业,也不是竞争性的产业。我们认为,这仍然是一个蓝海市场,并且尚未讨论竞争力,因为除了Smol的一些小型的 品牌,一些小型的铸造厂之外,生活还不错,每个人也可能研究了国内的公司的增长率和利润率非常好,因此这是一个相对蓝色的海洋的市场。整个新兴烟草的渗透率的仍然很低的,每个人的生活都更好。

问题2:公司的技术何时会被竞争对手赶上?另外,能否维持高毛利润和高净利润?

Semol和比赛能领先多少?如果竞争对手想赶上Semol,他需要走什么步骤?

1)他没有专利瑕疵,因为该行业类似于烟草的业务,品牌商业人士非常关注舆论,监督,法律和专利的瑕疵的。舆论的压力的相对较高的,因此专利缺陷基本上是零容忍的。如果要赶上Simer,必须先绕过Sima的专利,该专利没有缺陷。

2)如果您采用其他技术路线,就产品性能而言,必须达到与Smolar相同的的技术水平。由于Smoler已经进行了7年以上,因此肯定要花一两年的时间的。此外电子烟品牌,您还必须找到一家品牌企业与您一起申请PMTA +。需要一两年的时间。批准通过后,不确定消费者是否愿意为此付费。因此,通过这4个步骤,如果您全部投入时间的,我认为这是3-4年,这是相对基本的的时间。

可以维持高毛利润和高净利润吗?实际上,还有几个问题:

1)是类似烟草的的行业,其的 价格的利润率相对稳定的,与电子产业链不同。当新的电子产品问世时,第二年旧产品的价格可能会降低。

2)与客户的的关系。所谓的的高毛利润和高净利润不能持续,主要取决于您的 品牌业务的议价能力的的强度。如前所述,它实际上相当于品牌业务的设计和生产部门。每个人之间的关系非常紧密的,甚至可以理解每个人都是业务合作伙伴的。而且,产业链本身价格是稳定的,价格的之间的利润空间相对稳定。基本上,每个人都认为的将在两三年后开始讨价还价。因为与客户的的关系相对稳定和牢固的,并且客户实际上更依赖铸造厂的的,所以这不仅是Semole,还可能是其他的小[的还将有铸造厂,品牌个商人更多地依赖它们的的,这也与中国自身行业的全球的竞争优势的密切相关。

3) Simall自身的智能水平未计入毛利润和净利润率。情报的的改善包括供应链规模的扩大,供应链的的节省,成本的的节省和产品的结构仍有改进的空间,因为小燕的的毛利润最高利润率和净利润率的,但其比例尚未达到最高水平。因此,实际上,毛利率和净利率不仅会持续,而且可能还会增加。

问题3:每个人都认为这是一个受法规抑制的行业的。如果的您的的行业增长率的波动,那么的的估值就会有问题。

对于法规,对行业的影响的主要取决于法规影响的是供应还是需求。限制调味卷烟影响的的需求非常强大。的是一项法规,但根据该法规,Smolar在2020年的增长仍然良好。如果未来的的法规转向供应,这将对领先公司来说是一件好事。

在最严格的的政策下,Smolar的的增长相对较好。这对于将来的的监管会不会更有利?投资这个行业必须专注于大企业,放下小企业。您必须掌握该政策的长期趋势的。如果您查看详细信息的,则基本上没有投资的方法,因为它整夜都在美国,而且您无需再睡觉了。这种的政策,每个州都在讨论税收,什么口味以及是否可以在线和离线销售。如果受这些细节影响的如何推算电子烟价格,则该行业可能无法投资。因此,在投资该行业时,我们认为我们必须掌握监管的总体方向的,而一些细节可以忽略,并且可能会有长期的的回报。

康达:

Smore是一家消费电子铸造公司,也是烟草产业链的核心供应商。

过去,市场使用以生产为导向的的铸造公司的分析框架来了解Simer,因此的无法从中了解其业务的的利润率和ROE。从的的角度来看,担心它将面临客户的反对价格的压制竞争对手的的成本竞争。我们认为,Smol的业务除了具有消费电子铸造厂的的属性外,还具有双重属性,更重要的是的是烟草产业链的特性的核心供应商,而烟草和酒精是令人上瘾的消费品的产业链自然具有高利润率和ROE,这是最好的的消费品业务,尤其是在当前行业的特殊的历史阶段,全球渗透尚处于早期阶段而且新烟草税很低。在整个产业链中需求旺盛且利润率高的情况下,当前烟草产业链的的属性将更加明显。

烟草产业链与消费电子产业链的有何不同?烟草产业链的最终产品具有很强的稳定性和稳定的定价体系。正如茅台酒和中华的的产品形象和配方在几十年的中保持不变一样,价格向上稳定,因此整个供应链中的所有环节都非常有利可图,利润空间也很稳定。这不同于消费电子产业链技术周期的的频繁变化,终端价格的的持续向下调整,这导致了产业链所有环节中的动态的利益博弈。因此,冒烟,葡萄酒产业链是时间的朋友的,消费电子产业链很难称其为时间的朋友的,而是与时间的竞赛。

从烟草产业链的的核心供应商的角度来看,不难理解该公司当前的高的净利率和可持续性,并且在将来,随着该公司重新调整其资产负债表的权重,ROE会合理回报。的的表现将相当不错。

判断未来3-5年的空间的:

为了提供一个想法,我们在报告中详细描述了行业的度量的模型,该模型还基于全球吸烟者的分布的和不同国家和地区的新烟草普及率。的一个假设。但是我认为我们可以看看公司在2025年左右将实现什么样的的业务规模和利润,然后再考虑其在未来两三年内估值水平的的空间。

在模型中,我们将公司的的业务分类分为4部分:封闭式吊舱/ APV / HNB /大麻。

在其中,小烟和HNB更确定的。即使在今年的压力测试下,该公司的小卷烟也增长强劲的。将来,我们还相信这两种产品将逐渐取代的香烟已成为人类摄入尼古丁的主流方式的,因此这两个方面可以基于对行业规模的估计的 ],然后可以进行更详细的的推论。然后,APV和大麻的业务存在某些的不确定性,因为APV尚未体现快速移动和大众消费品的的特征,并且大麻业务实际上受制于全球合法化流程。实际上,很难更准确地推论的和确定性的。

小卷烟:我们在模型中详细地预测了的,到2025年,这两种产品的零售总额可能达到万亿元的市场规模,因此雾化将占更多的。我们可以更加谨慎地假设,到2025年,雾化卷烟的终端市场规模可以达到约6000亿元,而人民币可以达到约3500亿元。假设您也可以根据自己对行业的了解进行调整的进行一些调整。这个想法是,如果终端零售端的市场规模为6000亿,那么我们假设固定利率为5倍的如何推算电子烟价格,那么铸造端的市场规模将为1200亿(低于出厂价。

在19年中,Simer在铸造厂的中的市场份额,如果算上ODM封装的,则可以达到近20%,约19%。假设它可以在25年内达到30%的,因为下一个Smol的主要客户将在严格的监管下在全球范围内竞争并增加其份额。在25年内,Smol的的主要客户将是全球的的市场份额,将远远超过30%,其中包括英美烟草,Njoy,日本烟草等悦刻。因此,如果他在终端机中拥有的 30%的市场份额,这并不是一个特别激进的的假设。那么1200亿* 30%,应该有360亿的封闭的小烟的铸造收入。

HNB:零售终端的市场规模可以达到3500亿。假设其中10%是烟具,因为在HNB零售端出售的大多数的产品仍是烟盒,并且我们将来将主要关注烟具的铸造厂,因此3500亿* 10% = 350亿的。烟具的具有市场规模,并且烟具的固定放大率不如雾化率高。 HNB吸烟装置实际上是一种相对较低频率的的高端电子消费产品,固定1-2倍的放大倍率更为合理的。这样的铸造厂市场规模的,出厂价格口径的约为18-20亿的。然后,我们可以假设它在25年内拥有的市场10%的份额,因为实际上[19]年的的收入为6亿美元,这在的的市场份额中很低; 6年后,的的市场份额也不是那么激进的假设是大约20亿HNB吸烟设备收入。

APV和大麻业务:在19年中,APV达到10亿欧元,大麻业务的收入约为15亿的。保守的的假设在25年内翻了一番,相当于的的复合增长率为10 +%的,这并不是非常激进的的假设。它们分别是20亿和30亿。

因此,这四项业务的总收入应约为430亿的。我们的的假设相对保守的假设,其的调整后的净利润率与2020的相似,尽管我们认为未来三年的的上行空间实际上相对较大的保守地认为与今年相同,到2025年也将是35%的调整后的净利率。实际上,这将是25年左右的时间的,利润总额将达到150亿人民币。实际上,我们的市场应该在22/23左右。 25年内可能估计30倍的利润的,相当于5000亿港元的市场价值的。您可以使用不同的的假设进行拍卖。

我们的的计算仅考虑了的封闭吊舱和HNB的业务的确定性,这两个行业的确定性的的发展和公司的的竞争力。没有考虑:

1)国内HNB市场的开放带来行业的扩张;

2)也不认为大麻业务的未来会出现意想不到的的发展,因为随着全球合法化进程和发现的工业大麻的的的应用价值,

3)也没有考虑公司同心化的雾化技术多元化,医疗雾化和保健产品雾化的场景的着陆带来的业绩贡献。

谨慎而粗略地估计的,我们相信到2025年它将达到150亿,甚至更高的的利润量,仍然有一定的的确定性的。因此,保守地说,在三年的时间维度中,至少将市场价值空间加倍的并不是问题的。在这里,我将提供一个通用的的框架供大家讨论。官方的的目标价格和利润预测仍受我们官方的的报告和估值模型的约束。

简而言之,我们认为雾化有望成为人类未来摄入尼古丁的主流方式的。作为这场新的烟草革命的的核心参与者,Smoler掌握了核心技术,并且过去依靠自身的进行技术创新和产品差异化,从而引领了雾化技术的发展和迭代的。因此,还建议大家积极掌握它,并分享新烟草时代的红利。

问与答:

问题:如果PMTA不批准的,它将对我们的产生多大影响?这种可能性会存在吗?

我们实际上对PMTA的美国监管政策的非常有信心。首先,美国的法规应代表世界上雾化产品的最高,最严格的的法规标准。从16/17开始,整个PMTA会向各个烟草公司发布的文件,并通过的影响的各个方面来影响PMTA,这可能是的详细的规则,包括其在类别中的位置卷烟产品的分为类别的。在整个过程中,我们与客户一起体验并共同参与。同时,我们也在准备与Vaporesso产品有关的的声明。整个中介机构的的选择,整个系统的认证和文件的的整理,我们与客户同步进行,客户进行品牌的声明,我们自己做品牌的声明。在客户的应用程序中,我们承担了大约1/3的工作量的,主要致力于整个供应链和材料安全系统的认证。

在19的,我们几乎每季度和每两三个月与FDA官员进行面对面会议。的直接通信,包括它们的整个系统,也在逐步的的进步和改进的中。的是一个过程。通过直接的的沟通,我认为他们的的态度非常开放的,包括他们的监督的逻辑,并且不断的改善产品的的安全性能,减慢电子产品的的迭代速度的速度,因此的政策定位非常明确的的告诉所有人的。另外,他们必须提高认证的门槛的,并且时间和认证的成本很高。正是由于主要参与者和烟草公司的的参与和促进,才会建立这样的的监管系统的。他们最初的种烟草产品已通过了已运行多年的系统的的认证,并获得了市场准入许可。

因此,他们花了很多时间的,包括更换了几名最高级的FDA官员的,但是监管的逻辑和方法的并没有改变。我们还看到,烟草公司的在提交文件的过程中持谨慎态度,他们对的的重视程度很高,的高层领导领导的事情,整个行动也非常有战略意义的。存在分层的关系。例如,不同的产品已经宣布了的策略,但是作为公司的机密客户,的相对很少见,但是在报告之后将发布某些正式声明。

我们希望在今年年底/明年年初,将会有第一批获得FDA认证的的产品,并且认证的的产品将会投放市场。这对美国的市场和全球行业都是有利的。雾化卷烟工业已通过严格的的标准认可。因此,我认为就美国的政策而言,每个人都不应怀疑他会发生什么变化,因为已经有3-5年的时间很长了,所以花了很多精力,时间和投资的 ]。

此外,必须有人通过了的。我们的的客户的的到的的程度很高。的和的只是时间问题。这是我对监管政策的的理解。

问:第一批可能会在今年年底或明年年初问世。我们的的产品会在第一批中吗?目前排名中有多少种产品?有多少个FDA主管?这是低概率时间还是高概率时间?

我们仍然维持过去的的判断。去年,当我们宣布9月9日20日为产品声明的的的截止日期时,我们就进行了的预先判断,最后应通过FDA的认证的产品在整个市场中大约有10 品牌的,并且在市场中不会有数十或数百品牌继续流通的。当然,每个品牌将具有不同的的产品系列和不同的sku的产品模型,但估计为一个数字。

在9月9日的提交时间之前的一两周,我们了解到:1)数以千计的sku的产品仅在截止日期之前提交。后来我们得知,他们没有使用我们,烟草公司共享了的这些中间人来帮助提交,但雇用了律师事务所来完成。

由于提交的文件仅是形式上的审查,因此声明文件的的格式(包括内容)不是十分完整,也无法立即做出一些实质性的的判断。因此,在您上交之后,直到他宣布或通过的结论的为止,这数千种产品在美国市场上仍然可以持续的销售时间,例如的窗口时间。因此,可能会有其他一些的 品牌使用策略的合理的的时间窗口来延长其的产品的在美国市场的上销售的时间。

我相信最终产品不会很多,因为最初的目的是减少数量,并将整个系统纳入其中的监督。我还希望这些品牌能够支付合规性和安全性的的监督费用。

我认为这种趋势没有改变。包括FDA在9月份采取的行动在内,美国海关调查并处理了成千上万箱的货物,因为该货物已不在清单上。尽管FDA尚未公布9月9日提交的的产品品牌的的详细列表的,但海关已对其进行了调查。因此,我认为这也是其监督逻辑的的延续的动作。

问:HNB问题,日本烟草公司的普通Ploom Tech温度低,而Ploom S温度高。低温雾化芯,高温加热烟丝。中国的自由化对高温有了更多了解,这与公司有关吗?

确定了最终的技术路线的,在与中国烟草子公司的定义产品的的过程中,进行了很多讨论的,其中将有各种的原因因此,中文的产品的类型属于某种产品类型。

我们认为,HNB的最终原理与其的基础技术(包括温度控制技术和加热元件技术)具有共同点。现在,这东西对香烟也更加敏感,包括合作方式,包括其的销售开始时间,这些都非常的敏感。但是的之前的准备工作已经进行了很长时间,包括整个产品的定义,生产标准,包装,品牌的注册等。我相信他们在的准备工作中做了很多相应的准备工作。销售和流通环节。因此,从产品技术的角度来看,它的确实是一种烤烟HNB。因此,就底层技术而言,我认为这只是公司的布局的,而这些领域,包括发热,电池,芯片控制,温度控制以及其他与电子相关的外围设备的技术,我们仍然非常有信心该产品将与当前市场上的HNB不同该产品太差了。

问:公司现在是否已发布与的类似的产品?要烤的?

是的。我们已经在为大规模生产做一些准备的,包括为生产能力做一些准备的。至于何时下订单或卖出电子烟,我们仍然不清楚。最后的产品的定义是烟条技术,的的调试需要匹配加热装置的的许多参数。因此,该产品的双方都必须提前大量准备的。

问:利润率。长期利润率估计约为35%。我想请康先生分享毛利率/费用率假设。毛利率会下降吗?另外,请回答邱先生。在毛利率方面,市场讨论了我们是否会以OEM的身份向品牌业务转移某些毛利润,当然的一些产业链没有核心的强大的研发能力,只是能否拥有强大的值,我们上半年的毛利率增长相当明显,然后品牌个供应商一定已经看到了,他们实际上向我们提出了类似的的想法和要求吗?您希望我们会更优惠些,还是让毛利润分配给下游,那么我们目前的20H2毛利率的趋势是什么?

康达:关于未来毛利率和利润率的的假设,有两个原因导致总体毛利率保持在的向上的渠道,1)整个产品结构的 ]一种品种。封闭豆荚的比例的增加了,豆荚在豆荚的收入中所占的比例的增加了的,而陶瓷芯在豆荚的收入中所占的比例也有所提高的。在我们的的报告和模型中有反应。实际上,产品结构的的变化也将是一个相对长期的的,并且可能会在未来三到五年的的过程中缓慢提高毛利率。

2)公司的规模和效率提升带来了的的利润率,包括规模的增加和自动化的使用的。因为尽管公司今年的毛利润率增长相对较大的,但自动化的股息仍未得到体现,因为今年主要是公司的精益管理,并且对原材料进行了一些调整价格。也许上游价格已经降低了约10%。它已经使公司的整体毛利率达到了相对不错的的增长。并不排除未来的原料供应的具有规模优势,同时还有降低价格的的空间。实际上,自动化的带来的效率提升尚未反映在今年的的毛利率增加中,因此下一个的的空间仍然相对较大的。

即使公司与下游的客户分担节省的的成本,单价也可能会略有下降,但毛利率仍应是上升趋势的,这是对毛利率的假设利润率的的判断。因此,对于费用比率的,我们仍然很高兴看到公司的的研发费用比率继续上升。该公司对未来的研发费用率没有上限。今年可能达到约5点。我认为它将继续上升。的这种可能性存在。销售费用比率的不是大问题。公司的产品的的销售量不是由营销的决定的,而是客户直接上门的的,所以我认为下一个营销费用应该受到规模效应的影响。稀。那么将来的管理费用比率将保持较高水平,这主要是因为公司通过大量的SBC费用来实现股权激励。但是,调整后的净利润不包括这部分的,因此,随着的的的规模的增长,剩余的的管理费用比率也应继续下降。

邱先生:

总利润趋势。与客户的 价格的协商不是很频繁。通常,大多数客户每年仅协商一次现有产品的,因为它们基于新的一年的订单量,包括全年的降价的等全年累积的一些因素,例如原材料的,自动化效率提高的等如何推算电子烟价格,并基于对新年度的的订单预测,将给出新的价格的谈判。

此外,我们公司不关注销售网点中整个产品的的单价,而是关注内部的毛利率的指标。从两个维度来看,

1)节省的成本将有助于客户减少的采购量价格。我们节省了的部分成本,我们还与客户合作以获得的的结果,例如减少原材料的,提高自动化效率的等,将根据新的一年的的预测。

2)实际上,客户有许多降低价格的方法,例如更换工艺和更换某种材料。在产品性能和安全性的不变的基础上,可以向上或向下调整的产品价格,因此这也是客户的领先的灵活的的空间,并且它也是基于客户的的意见的,我们不会推销它,它是的包装技术材料,包括一些与外观有关的材料的,具有很大的空间的。

因此,首先,我们将与客户分享累积的的降价空间。其次,我们不支配其产品价格的的高低。此外,我们已经在战略合作的方面建立了与客户的的整个关系,因为降价只是的需求中其的采购供应链的的一部分,实际上,的 marketing department, senior management , There will be many的 ideas for harm reduction tobacco categories, so this is also the customer的 dominated的 flexible的 space, and this part and we should be based on customer的 opinions的 , Purchase and sale的 such的 some simple的 layout.

Q: We see that Relx has no sales history in North America before. As our largest local的 customer, what is its idea for overseas market的 expansion? What are your thoughts on the North American market? In addition, what is the product line/layout of Metex technology HNB platform的? Is the ccell product portfolio updated?

The first question is more sensitive. 悦刻 The US PMTA的 layout is subject to their official announcement, and there is a layout的. Its的 overseas strategy has always been active的 to deploy overseas markets, including sales channels in the US market, including its的 distribution system is relatively relatively的 mature or one dimension, we heard the official announcement的 sales accounted for , The overall ratio of overseas and China, accounting for about 30%.

Metex is not able to talk about it now. The company has not formally的 to commercialize because it is subject to的 some sales的 policies and various aspects的. The ccell technology iteration is the third generation. According to 品牌 influence and market的 influence, it should be more than half of the market share的. I am very confident in ccell. In the application field of THC/CBD application industry, he will not only stand firm, but will increasingly show its market influence的. I can hardly see other的 and these 品牌. There are also friends who are doing it, but from the perspective of channels, the voice of 品牌的 is a bit weaker. When entering such a的 a relatively mature的 market的, it may be better than those in emerging markets的 ] The cost is higher.

Q: Mr. Qiu, how do you rate Imperial Tobacco’s Blu cig-like的 products? Will this product be converted into ceramic puffs?

These are two directions. Cig-like, or pod spindle-shaped product, is to meet the needs of users seeking innovation and change的. The earliest的 is not Blu, but Njoy called king size的 one-time called daily的 product. Later, the more popular的 is the pod的 product type. Shape design and internal的 underlying technology, including atomization method, atomization core的 technology的 change, there is no direct的 logical connection的, you can keep the shape unchanged, but the technology inside Iteration. So we pay more attention to的 as some iterations of the underlying technology的, because the investment is relatively large, and the life cycle is much longer than the product shape的 life cycle. As for what is popular in the market, I think 品牌 traders are more concerned about的 things.

Q: What is the expected的 situation of CBD hemp next year的? In terms of automation, our transformation to automation的 has not been reflected in the report. Can you explain it in detail?

CBD product next year的 is expected to be hard to say, but I believe it的 should grow faster than this year的. We have seen的 the US Biden government的 official announcement also said that they support the nationwide的 THC legalization的 process, and probably more than half of the的 market is currently banned.的 State, this will be the policy that brings的 a market的 increment. At present, the overall external的 environment的 is better than this year, so I don’t think it will face the worse的 disadvantages like this year, so I think its的 growth is better than this year.

The problem of automation的, we have actually had one automation line since 19, and now there are two. We are called the Black Light Factory. Everyone has seen these aspects的 introduction. It starts from the first process To the end of the packaging, it is in a monitoring的 fully automatic的 environment, including all的 inspections. Then this factory的 our的 long-term的 goal is to have higher的 automation的 coverage in Jiangmen.

Currently, the proportion of product automation的 is not so high, two factors: 1) product的 stability and its的 single product volume, it needs to reach a certain的 order size and continuous的 Shipment stability. If he himself feels that this product will continue to的 iterate in all aspects of the product的的, it may not be cost-effective to launch the automation line from the investment and financial point of view; 2) we automate的 investment Most of the decision-making is done by pulling customers together, and even several major customers的 invest in automation equipment and workshops, or they and us jointly invest. In this part of this year的 work is a bit slow, and many的 things still need to be discussed in person with customers.

Q: Regarding PMTA, how much can FDA handle? Will there be a first come, first come的 concept? Or is it random? In addition, 电子烟 is an emerging product. In this regard, China is probably regulated by 电子烟的, especially in the regulation of small cigarettes and HNB.你觉得呢?

The FDA, I believe, is first-come-first-served的. Because的 had already been submitted in 19 years ago, we have already completed some of the actions of的 on site. In fact, each application的 submitting documents的 speed is different from its own internal的 declaration的 time is different, not to say that all的 products are reported at once, so there should be a time的 ]Sort的, the specific的 internal的 policy, including whether it has updated documents, or ask you to supplement materials的 such a的 process. So it doesn’t mean that you must go in first and come out first.

Then Chinese的 words, we need to pay attention to China Tobacco的 for HNB的 these的 related的 industry policies, this is the most important的 influence on the whole market in China的 k5] Policy. Because the HNB volume will be very large, and it is justified的 China Tobacco Monopoly System, which is governed by China Tobacco Monopoly Law的的 products. Including it的 production, logistics, and the entire taxation are all ready-made的 systems, and there is no need to do some additional的 actions. China Tobacco will assist some such as sales的 areas, or control的 policies, because it is originally a closed的 market.

I believe it is impossible to ban atomized products的. It will maintain the regulatory logic such as the protection of young people and is on the track of normal的 development的. In the long run的, I don’t think it will be included in the channel of tobacco monopoly的, it will be done long ago. As for what regulations he的 has, or who his的 supervisory department will be, it is unclear whether it is the State Administration for Industry and Commerce.

Teacher Li Xin added:

We are now discussing的 a lot of the advantages of the technology company的. In fact, we have not considered one factor, that is, the company的 management, corporate culture and management structure. Slowly的 Everyone can go deep into的 to understand what kind of的 company Smol is, and how it manages的的, and you will slowly realize what I just said的 Layer meaning.

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